作者|深水财经社 肖瑟
1月29日晚间，曾经的“光瓶酒之王”母公司顺鑫农业（000860.SZ）发布2025年度业绩预告，相比去年三季报，公司去年四季度遭遇更加猛烈的下滑。
公告显示，公司预计2025年归属净利润亏损1.16亿元至1.88亿元，上年同期盈利2.31亿元，同比降幅达150.18%至181.33%，扣非后净利润同步亏损，亏损区间与归母净利润一致。
从巅峰时期总市值突破550亿元跌至如今的100亿出头，跌掉了八成，成为今年最惨的白酒股之一。
顺鑫农业的2025年，深陷白酒、猪肉双主业同步承压的“双杀”困局，每一步都走得步履维艰。
四季度亏损翻倍，全年由盈转亏
截至1月30日，已经有7家A股上市白酒公司发布2025年业绩预告，没有一家是实现增长，而且去年四季度都在加速下滑。
结合业绩预告与此前披露的三季报数据，不难算出顺鑫农业2025年四季度的经营惨状。
深水财经社数据显示，2025年前三季度，公司实现营收58.69亿元，同比下滑19.79%，归母净利润7698.28万元，同比大幅缩水79.85%。
以此推算，2025年四季度公司归母净利润亏损区间为1.93亿元至2.65亿元，扣非后净利润亏损1.99亿元至2.71亿元，单季亏损额较三季度的9590.45万元近乎翻倍，亏损幅度进一步扩大。
对于业绩转亏的原因，顺鑫农业在公告中直言，核心是白酒行业持续深度调整，市场竞争加剧，公司白酒业务销量同比减少，拖累整体业绩；猪肉产业虽实现同比减亏，但难以抵消白酒业务的下滑影响。
回顾2025年单季度营收表现，下滑趋势更为直观。一季度至三季度，公司营收分别为32.58亿元、13.34亿元、12.76亿元，同比降幅依次为19.69%、18.12%、21.72%，营收逐季递减，且三季度降幅较二季度进一步扩大，足以说明公司经营压力更大。
而四季度作为白酒消费旺季，本应成为业绩回暖的关键窗口，却未能扭转颓势，反而陷入更大幅度的亏损，侧面印证了终端动销的疲软与行业竞争的残酷。
“牛二”卖不动，肉价上不来
结合2025年中报数据，我们能清晰看到两大主业从上半年的“初显颓势”到下半年的“加速滑坡”的全过程。
先看核心支柱白酒业务。2025年中报显示，公司白酒业务实现营收36.06亿元，同比下滑23.25%，毛利率42.39%，同比微降0.47个百分点。
分产品来看，高档酒、中档酒、低档酒收入全线下滑，同比降幅分别为12.32%、21.87%、25.41%，其中作为核心大单品的500ml牛栏山陈酿酒（俗称“白牛二”）表现最差，上半年销量同比暴跌33.05%，截至6月末库存量高达4093.94千升，同比激增652.13%，“卖不动”成为摆在眼前的现实。
以此推算，2025年三季度单季白酒营收约9.93亿元，同比降幅扩大至25%左右，较上半年的23.25%进一步加剧。
而四季度受行业旺季需求不及预期、渠道去库存压力持续等因素影响，白酒营收大概率低于9.93亿元，全年白酒业务营收同比降幅或超24%。
毛利率方面，2025年前三季度公司整体毛利率为33.35%，同比下降2.9个百分点，结合三季度单季亏损情况，白酒业务毛利率大概率进一步收缩，下半年整体毛利率或跌破40%，延续同比下滑态势。
再看本应承担对冲角色的猪肉业务，同样未能撑起业绩。
2025年中报显示，公司猪肉业务实现营收7.82亿元，同比微降0.49%，毛利率仅为0.01%，同比下降2.52个百分点，近乎处于盈亏平衡边缘。
顺鑫农业的猪肉业务以屠宰为主，与牧原股份等养殖企业不同，其毛利率基数极低，2021年以来持续低于5%，部分年份甚至出现负毛利，业绩弹性有限。
结合前三季度整体营收推算，2025年三季度单季猪肉营收约2.27亿元，同比降幅扩大至1%-3%，略高于上半年的0.49%。
2025年下半年，猪肉价格仍然没有起色。农业农村部数据显示，生猪出场价从7月的14.2-14.5元/公斤跌至10月的11.52元/公斤，跌幅超18%，12月虽小幅反弹至11.99-12.17元/公斤，但全年同比仍大幅下滑。
受猪价低位运行影响，顺鑫农业猪肉业务四季度营收或与三季度持平，下半年整体营收同比微降约2%，毛利率虽较上半年的0.01%有微弱改善，提升至1%-3%区间，但仍处于低位，难以形成业绩支撑。
白酒困局：大单品失势，升级之路受阻
顺鑫农业的业绩主要还是要靠白酒业务。作为公司的核心资产，牛栏山品牌承载着绝大多数营收与利润，其产品布局清晰，涵盖“牛栏山”“宁诚”两大品牌，其中牛栏山拥有经典二锅头、传统二锅头、百年牛栏山、珍品牛栏山、陈酿牛栏山五大系列，宁诚品牌则主打绵香型宁城老窖白酒。
而“白牛二”作为核心大单品，曾在2019年创下年销量8.6亿瓶的辉煌，推动顺鑫农业跻身“白酒百亿俱乐部”。
但2022年白酒新国标的实施，成为“白牛二”由盛转衰的转折点。新国标明确区分“白酒”与“调制酒”，配料含食用香料的老款“白牛二”被迫更名为“牛栏山陈酿酒”，失去“白酒”身份的同时，也动摇了消费者的品牌认知。
数据显示，2023年顺鑫农业白酒销量36.7万吨，同比减少26.03%，其中“白牛二”销量24.64万千升，同比下滑18.29%；2024年该单品销量再降3%，较2020年的峰值下滑超40%；2025年上半年下滑幅度进一步扩大至33.05%，颓势难以逆转。
为了摆脱困境，顺鑫农业推出纯粮酿造的金标陈酿，提出“双轮驱动”战略，计划让金标陈酿与“白牛二”共同支撑白酒业务增长，并喊出激进目标，2025年底力争完成1500万箱销量。
但理想与现实差距悬殊，受牛栏山长期低价定位形成的品牌刻板印象影响，定价39元左右的金标陈酿，既难以打动习惯了15元左右价格带的老用户，又无法与玻汾、尖庄等名酒旗下光瓶酒竞争，销量连续三年下滑，所谓的“翻倍增长”沦为空谈。
除此之外，行业竞争的加剧进一步挤压了牛栏山的生存空间。近年来，泸州老窖、洋河股份等头部酒企纷纷下沉布局光瓶酒市场，推出高性价比产品争夺大众口粮酒赛道，对牛栏山形成降维打击。
同时，经济调整背景下，牛栏山核心消费群体的购买力承压，也直接影响了产品销量。为了挽回颓势，顺鑫农业推出“金标牛轻口味白酒”等新品，通过多元化内容营销提升品牌曝光度，甚至借助“牛碧桶”自调酒的热度尝试年轻化转型，但这些努力尚未转化为实质性的销量增长。
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